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岭南股份受累股价下跌 高溢价收购拉动业务扩张
时间:2019-10-09

  日前,国内知名的园林施工上市企业——岭南生态文旅股份有限公司(002717.SZ,下称“岭南股份002717)”)发布了2018年度业绩预告,当期公司营业收入较上年同期增长了81%至86.6亿元,归属于上市公司股东的净利润增长了51%至7.7亿元。

  凭借高溢价收购新业务公司,过去四年(2015年~2018年)以来,尽管岭南股份营业收入平均年复合增长率接近68%,归属于上市公司股东的净利润平均年复合增长率超过60%,但公司股价仍然在2019年1月底坠入了低谷。

  最近一个月时间,岭南股份在二级市场的股价有所复苏,从每股7元左右涨至每股9元上下,涨幅约28%。

  但受累于股价持续下跌,岭南股份在2017年9月中旬推出的第一期员工持股计划,16个月后,即2019年1月下旬亏损清算。

  岭南股份的股价低迷带来的影响还不止于此。近期,岭南股份发行的一笔可转换公司债券已经进入转股期,但持续在低位徘徊的股价,触发了约定的转股价格向下修正条款。

  同时,公司股价在2019年1月底坠入低谷时,岭南股份控股股东尹洪卫为此前办理的股票质押式回购交易向融资机构新增了补充质押,以平抑股票质押融资的平仓风险。

  岭南股份三年前非公开发行的一大批股份在2019年2月下旬解禁上市,因此,如今保持公司股价平稳向上至关重要。过去一段时间以来,为了提振股价,岭南股份已经先后实施了高送转、管理层增持等诸多措施。

  2019年1月22日、24日和25日这三天时间里,通过大宗交易的方式,岭南股份第一期员工持股计划出售了所持该公司的全部1269万股股票,成交总价约为1亿元。

  出售完毕这些股票时,是岭南股份第一期员工持股计划设立以来的第16个月,原本这一信托计划约定的存续期限为18个月,即2019年3月11日到期。

  岭南股份第一期员工持股计划是亏损清算。按照上述大宗交易股票数量及成交总价,该信托计划清盘平均价格约为7.99元/股。

  2017年9月中旬,岭南股份第一期员工持股计划通过分两次受让控股股东尹洪卫所持公司股份的大宗交易方式,增持了公司约552万股股票,持股成本约为25.63元/股。

  由于岭南股份在2018年4月下旬实施了权益分派(派发现金红利及资本公积转增股本),因此除权除息后的持股成本约为10.95元/股,持股数量增至1269万股。

  按照岭南股份第一期员工持股计划对公司的持股成本,以及清空全部股票的平均成交价格计算,若不计融资成本及信托计划费用,该信托计划出售全部股票亏损金额约为4000万元。

  当初岭南股份第一期员工持股计划为了持有这些股票,付出的总成本为1.4亿元。根据第一期员工持股计划草案,该信托计划募集管理资金总规模为2亿元,其中,岭南股份包括高管、核心骨干在内的员工募资8000万元,全额认购信托计划的劣后级份额;同时向其他机构投资者募集1.2亿元优先级资金。因此,这一信托计划的优先级份额和劣后级份额的杠杆比例为1.5∶1。

  岭南股份第一期员工持股计划持有公司股票期间,公司股价下跌了27%。但对于劣后级份额而言,通过设置杠杆比例的份额分级,实际放大了劣后级份额的亏损,至该信托计划清盘时,岭南股份员工出资全额认购的劣后级份额的亏损面,远高于在此期间公司股票价格27%的跌幅。

  岭南股份没有解释是否将向第一期员工持股计划的亏损部分进行补偿。不过,该公司最近接受投资机构调研时称,“按照资管新规,该配资结构的信托计划无法续期。”

  2018年8月中旬,为了筹集资金,岭南股份发行了一笔规模6.6亿元可转换公司债券,并约定发行后满6个月即可进入转股期,2019年2月20日,这笔可转债正式进入转股期。

  该笔可转债原设定转股价格为10.63元/股。不过,这笔可转债约定,债券存续期间,公司股票在任意连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价低于当期转股价格的90%时,即9.57元/股,将触发转股价格向下修正条款。

  2018年下旬至今,岭南股份连续近70个交易日内,该公司股票收盘价均低于9.57元/股。目前,岭南股份已经按照可转债约定的程序,向股东大会提交审议向下修正可转债转股价格的议案。

  此外,在2019年1月底岭南股份的股价跌入过去四年以来的低谷时,该公司控股股东尹洪卫向金融机构增加了多笔股票质押式回购交易的补充质押。

  2016年~2018年期间,尹洪卫向东莞证券办理了多笔股票质押融资,由于股价下跌,他在2019年1月底为其中的6笔股票质押融资向东莞证券补充质押了共计1397万股股票。按照当时每股约7元的价格,尹洪卫补充质押股票市值接近1亿元。

  股价下跌除了引致上述员工持股计划亏损清盘、控股股东补充质押以外,更大的压力在于,2019年2月下旬,岭南股份超过1.7亿股(除权后)非公开发行股份解禁上市流通。

  新增1.7亿股非限售流通股份,www.23009.com,相当于目前岭南股份已发行总股本的16.6%。在二级市场,大批限售股份解禁,通常意味着股价将面临更大的下行压力。

  到2019年10月底,岭南股份还有一批约1800万股(除权后)非公开发行股份将解禁上市,约占公司当前总股本的1.75%。

  刚刚在2019年2月下旬解禁上市的非公开发行股份,三年前投资者认购这些股份的发行价格为14.17元/股,除息除权后的持股成本相当于6元/股,若按照解禁上市时8元/股价格水平,过去三年间持有岭南股份这些限售股票的年复合收益率仅为10%。

  即将在2019月10月底解禁上市的非公开发行股份,三年前投资者认购这些股份的发行价格则高达28.8元/股,除息除权后的持股成本相当于12.39元/股,岭南股份当前股价显著低于当初持股成本。

  为了提振股价,岭南股份已经实施了诸多措施,包括2017年度分红方案实施的“高送转”,以及2018年中期推出的管理层对公司股票的增持方案。

  2018年3月下旬,岭南股份在公司2017年度分红方案里实施了“高送转”,向全部股东每10股派发现金红利1.75元,同时进行资本公积金转增股本,每10股转增13股。在此期间,岭南股份的股价持续上涨至2018年4月份。

  但从2018年5月份开始,岭南股份的股价掉头向下,并持续下跌至2018年6月中旬。至此,该公司推出了管理层增持公司股票计划,之后的一个月时间,岭南股份的股价开始了一波复苏上扬。

  至2019年初,岭南股份通过管理层二级市场增持、核心员工限制性股票增发方式,累计增持了公司逾2000万股股票,增持金额约1.42亿元。

  岭南股份之所以拥有一大批等待解禁上市的限售股份,归因于2015年~2018年期间公司非公开发行股份及募集资金高溢价收购新业务公司。

  2015年、2016年及2017年,岭南股份完成收购了上海恒润数字科技股份有限公司、德马吉国际展览有限公司、北京市新港永豪水务工程有限公司等主要3家新业务公司,收购溢价率分别为522%、1483%、254%,累计形成账面商誉余额接近11亿元,上市公司凭此拓展了文化旅游、展览营销、水务水环境治理业务。

  2015年~2018年度,岭南股份营业收入按年增幅分别为74%、36%、86%、81%,归属于上市公司股东净利润按年增幅分别为44%、55%、95%、51%。

  根据岭南股份最近一期披露的营业收入结构,文旅业务占比接近20%,水务水环境治理业务超过40%,这意味着岭南股份通过高溢价收购3家标的公司所涉业务板块,为上市公司贡献了约六成营业收入。

  不过,岭南股份通过高溢价收购新业务公司实现的业绩增长,至今仍未修复该公司市盈率水平。

  “作为上市公司,当然希望股价能涨起来。但是二级市场的股价变化,因素比较复杂。”岭南股份一位人士在电话中告诉《中国经营报》记者。

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